港交所行政总裁李小加透露：香港交易所正在进行25年来最大的一次改革，4月30日开始按照新规接受申请。主要包括三个部分：“第一是新经济里边的特殊股权安排，第一次在香港允许签上市前的‘婚前协议’了；第二是生物科技公司生命科学公司，在没有收入的情况下，也可以上市了；第三是在美国已经上市的公司，想回家，家可以安在香港，而且这个家既温暖又容易。”

好雨知时节，当春乃发生。4月20~21日，2018年的第一场春雨淅淅沥沥而至，第二届中国医疗健康产业投资50人论坛年会在北京昌平如期举行，本届年会的主题为：“全球科技创新下的中国健康产业”。港交所行政总裁李小加在会上发表了主旨演讲，为现在医药行业最重要的两个主题词“创新”“资本”的融合解题，代表港交所向中国的医药企业张开怀抱，为有意赴港上市的医药企业提供细则和指导，完善整个医药产业创新的“接棒”体系。

与之相呼应，就是同一天，港交所与新三板合作备忘录正式在北京签署，标志着“新三板+H”正式落地。未来，新三板公司无需摘牌即可申请港股上市，实现两地挂牌。包括君实生物、成大生物、原子高科等在内的11家新三板公司代表出席。

1.划重点

不久前，港交所正式公布了新兴及创新产业公司赴港上市的第二轮市场咨询方案。针对外界关注的未有盈利的生物科技公司、同股不同权架构公司如何赴港上市，港交所给出了详细的方案细则。

据李小加透露，港交所4月24日关市以后，会正式公布整体改革和新规则。公布完之后，4月30日将按照新规接受申请。“港交所的这次改革，是香港资本市场上25年来一个最大的改革.这次改革包括三个部分：第一是新经济里边的特殊股权安排，第一次在香港允许了; 第二，是生物科技公司生命科学公司，在没有收入的情况下，也可以上市了；第三是在美国已经上市的想回家，家也可以安在香港，而且这个家既温暖又容易。”

为什么这个时候做这个改革？“特别是对今天生物科技、生命科学领域来说的话，我们觉得真是天时地利人和的时机到了。社会环境条件具备了，资本市场也必须要到。”天时，现在这个时代生命科学、生物科学，AI，大数据等等，所有这些能够共同相互赋能的，大规模的科技突破，要么已经看到了，要么马上转弯就可以看到了。这些重大的科技革命将改变我们的生活。

地利，首先，中国变成世界第二大的经济体；其次，世界上第一次几亿人走入中产，紧跟着对于生命质量、健康管理的要求又到了新的水平；第三，中国又到了一个人口老龄化的拐点。这三件大事儿必定意味着医药行业将越来越成为全民最关注的，与每个人都息息相关的重大产业。

人和，这是第一次中国的医药行业在临床药物批准，国际标准的并轨，国际监管之间的兼容互认，同时发生着变革，使得我们可以在同一个标准下终于开始讨论科学的突破，医药的安全。

那么，国内医药企业应该选择哪里作为IPO的上市地？李小加把内地、香港与美国股市管理层对上市药企的态度，形象地比喻成婚姻关系，以通俗易懂的“王老五寻亲记”讲述围绕着中国内地、香港、美国三地的“IPO争夺大戏”——管理层是岳父，药 企是女婿，姑娘就是散户。内地姑娘对男朋友不了解，全靠岳父把关，出了事姑娘怪岳父，美国自由恋爱，前提是不良爱好得全说出来，否则告你破产，香港岳父也要参考下，签婚前条约。

“美国资本市场的理念是，世界上就两种人，有资本的人和需要资本发展的人，这两个人都是大人，不需要你特殊的去平衡，只有一个事情需要管住：不许撒谎。”美国市场吸引力大，因为资金供应充沛，流通性好，融资渠道较为自由，发行时间与频率没有限制，而且机构投资者占主导地位，他们更成熟，投资逻辑更强。最关键的是，美国法规完整，信息披露是一切的基础，发行人必须考虑进行适当的披露。

另外一极是内地市场。“内地市场发展了20多年，上亿的散户直接下场投资，这在全世界也是没有的，鉴于这样的一种特点，基本逻辑是——投资者是需要保护的。因此有各种门槛要求、价格管理等等。”在中国内地，“王老五”人数居多，上市需求很大，其中有很多诚实向上的国企，还有很多积极向上的民企；新娘——投资者这边也特别多，都是散户，都很热情，但又单纯容易情绪化；岳父——监管者的工作非常辛苦，要进行谨慎选择，所以王老五想结婚就得排队；岳母——媒体、专家、吃瓜群众都要盯着。

香港市场处于两者之间，既能理解中国的情况，也清除了之前上市的一些限制。据了解，此番港交所上市规则改革之际，有多家来自中国内地的医药企业正在准备排队赴港上市。“说句实话，大家很激动。我们在找懂生命科学的人做我们的监管者，我们建了一个大的顾问委员会，我们所有的一切就希望这个事情出生顺利，孩子生了以后很快就能够长大，长得很好，不要出大的问题。”

2.接棒体系，而不是退出机制

“在跟医药行业投资人们沟通的时候，经常会听到一个词，大家都在用，但我希望这个词不要老用，就是‘退出机制’。退出机制挺吓我的，尽管我们平常知道资本市场投资，投完了以后就是要退出，但是我希望不光是想着退出。这特别像是丢手绢的游戏，找一个最傻的给他，然后你们就走了。我希望别这样，而是希望咱们每个人都是送棒，接着再接一个新棒。”李小加说。

医药行业是风险非常大的行业，有三个最大的特点：第一要花很多的钱，还没见到钱之前要先花很多的钱。第二，要花很长时间的钱。第三，即使花了时间、花了钱，实际上成功率也非常低。新药创新到最后是非常难的一件事。

而这些特点与风险投资的特质其实有冲突之处。“谁在全世界投早期的创新药项目？VC。但是VC有很大的退出压力，它有自己的融资周期，可是作为一个符合科学规律的新药项目，不能逼着科学家们到了时间一定要给我一个什么样的结果。如果新药研发，完全根据资本的循环和周期来做的时候，他一定是有问题的。如果这个时候突然VC接不上茬了，很多跑马拉松跑到1万米的时候，可能就坚持不下去了。”

这种状况之下，接棒体系就显得尤为重要。那么，港交所是否要做这个裁判？“港交所的DNA非常清晰的就是我们不要权利，我们希望权利越小越好，裁决量越小越好，规则越清楚越好。定规则的时候不能随便定，要仔仔细细把规矩定好。待规矩定好以后，让市场根据规矩来做。”

面对中国医药行业的数百人专业投资人，李小加期望：“第一，请你们当老师。第二，希望你们当好参谋，互相参谋。第三，要当好监督。”因为这是一项共同在跑的马拉松，得跑40公里以后才能见分晓；每次跑马拉松都是上万人参加，但是有95%的都完成不了，这就意味着所有参与马拉松的人，在主角们跑的过程中，需要给他加油、加水，供给养分，才能产出最后的优胜者，才不负这个天时地利人和的春天到来。